著名鞋企喜得龙IPO折戟之谜
来源：金融界网站 时间：2008年9月1日9:33
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最近，笔者关注了一些拟上市公司IPO申报表，发现不少拟上市公司IPO前三年又一期报表有个共同特征：以前年度业绩平平，上市前一年业绩井喷。之前笔者曾写过《中小板高成长幻象》，怀疑少数公司上市前一年的高成长不是真实的高成长，而是历史隐瞒收益、上市前一年将以前年度收益确认到当年或者提前确认收益甚至虚构收益的可能。
当然，能走到上会甚至上市环节的公司大部分都是真才实料的姣姣者，他们的高成长毋庸置疑，笔者曾认真分析了两家主业分别为休闲服装及女鞋的美邦（002269）及星期六（本周五上会），发现这两家公司尽管上市前一年取得快速增长，但是你没有证据去怀疑这两家公司上市前高成长的报表涉嫌粉饰，门店的迅速扩张支持了其业绩的快速增长。
可是同样主业为运动鞋的拟上市公司（00977.HK）晋江鞋企喜得龙就没有这么幸运了，2008年7月3日，内地运动鞋及服装连锁集团喜得龙公告宣布终止全球发售。这意味着该公司的上市步伐将暂时搁置。作为体育用品概念股，喜得龙此时上市或许本想借力奥运以得到市场追捧，但却事与愿违。分析人士认为，这与目前港股大市不佳且体育用品类个股估值受压有关。
喜得龙审计师是安永，保荐人为高盛、德银、凯基金融。该公司原计划于7月11日上市。喜得龙在宣布中止全球发售的公告中解释称，“由于公司需要更多时间考虑现在所察悉到的新情况，公司及联席保荐人决定不按照原有时间表进行全球发售。”分析人士指出喜得龙中止发售主要是因为其发售并未得到足额认购所致，但更有坊间传言喜得龙可能涉嫌造假上市。
以07年度批发业务收入为13亿元计算,喜得龙于内地排名第四,仅次于李宁(02331)、安踏(02020)和于新加坡上市的鸿星尔克。喜得龙上市之前也是PE的宠儿，上市前喜得龙已引入两位策略投资者，创投基金RichWise去年8月以1.2亿元购入20％股权，其后摊薄至目前的11.125％，而高盛则在今年4月斥资3.06亿元入股8％。
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亿元 |
2007 |
2006 |
2005 |
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营业收入 |
12.96 |
6.88 |
3.01 |
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净利润 |
1.34 |
0.68 |
0.14 |
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净利率 |
10.34% |
9.88% |
4.65% |
这是喜得龙上市前三年业绩，从上表可以发现，喜得龙近三年业绩连年翻番，呈现为高成长特征，但是再比较一下06、07年度的业绩，就发现可能有那么一点点问题了：
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亿元 |
2006 |
2007 |
同比增长 |
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收入 |
6.88 |
12.96 |
88.37% |
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销售成本 |
5.11 |
9.59 |
87.67% |
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毛利 |
1.76 |
3.36 |
90.91% |
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销售与分销成本 |
0.76 |
1.37 |
80.26% |
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行政支出 |
0.15 |
0.29 |
93.33% |
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净利润 |
0.68 |
1.35 |
98.53% |
喜得龙上下年度利润表各项指标同比增长高度趋同，我们知道，近两年鞋企制造成本涨幅不小，但该司上下年度毛利率几近相同，难道是其将成本上涨完全转嫁给下游？这家公司06\07年度业绩笔者有个感觉就是有人在06年利润表上乘一个接近1的系数就生成了07年利润表. 喜得龙预测08年盈利为每股0.1618元，招股价1.38-1.98元，相当于预测市盈率8.5至12.2倍，而星期六女鞋成长性还不如喜得龙，上市前PE入股市盈率都要8倍，这表明投资者对喜得龙的业绩是有疑虑的。
近两年业绩井喷不只是IPO拟上市公司，上市公司不少行业及公司也出现业绩井喷现象,如地产、金融、有色金属、煤炭等，但显然这种井喷更多的是资源及价格推进，是暂时的，而目前很多非资源及价格推进类的上市公司或拟上市公司依赖连锁渠道优势也实现业绩井喷，如苏宁、国美，这是可以理解的，因为他们已形成了家电连锁渠道的霸主地位，于是有一大堆消费品生产及分销企业也依靠品牌及渠道优势实现业绩井喷，如七匹狼等，这也是可以理解的.
笔者认为，对于IPO高成长现象，要对其财务信息进行认真过滤，类似运动员的兴奋剂检测，有些运动员突然间成绩上来了，这可能与其服用禁药有关，尽管这种现象很少见，但北京奥运会也检测出六例，有位还是前奥运冠军。