广电运通：行业龙头的长期投资价值
来源：长城证券 时间：2008年7月14日9:33
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ATM制造业务：受益于行业成长与竞争地位的提升。广电运通(002152)主营ATM制造与销售业务，是国内第一大本土ATM设备供应商。近三年公司营业收入复合增长率高达63.43%，净利润复合增长率为97.15%，盈利能力和成长性十分突出。根据公司调研情况分析，我们认为公司业绩的高成长源于两个方面：一是，中国ATM行业步入加快普及阶段，广电运通作为本土领先的ATM品牌，充分受益于行业的较快增长；二是，公司凭借自身在ATM领域的多年技术与市场积累，在行业内竞争地位的提升带来了市场份额与销售收入的双重增长。
ATM运营与服务：提升ATM销售的重要保障。广电运通约7%的业务收入来自于ATM配件销售、售后服务以及ATM运营等业务，虽然这部分业务占比偏低，但随着广电运通已售ATM保有量的增加以及服务网络的扩大，售后服务收入与运营业务收入的占比将稳步提升。此外，完善的售后服务网络和及时的服务响应，也是提升公司ATM产品销售的重要竞争手段，对提升公司ATM产品市场占有率具有重要意义。
AFC业务：相关多元化战略下的新增长点。一是，未来5-10年国内轨道交通迎来建设高峰期，按国内20多个大中城市地铁规划测算，AFC系统未来市场蕴含着近100亿元市场规模，市场发展空间广阔；二是，AFC系统设备采购70%国产化率的指标，有助于公司发挥本土优势，获得更多的市场份额；三是，ATM领域的技术和经验能够相对容易移植到AFC自动售票设备和电子刷卡系统，有助于公司降低成本，提高产品竞争力。
给予“谨慎推荐”的投资评级。广电运通08-10年EPS分别为1.255、1.562和1.979元，对应目前08年25.22倍动态P/E。我们认为广电运通作为国内ATM行业龙头，具备较好的盈利能力和良好的成长性，应当给予一定的估值溢价，按照08年动态30倍P/E估值较为合理，给予其“谨慎推荐”的投资评级。
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